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　　美國明晟公司最近召開會議，討論其編製的MSCI指數（也稱明晟指數）是否接納中國A股的問題，這已經是該公司第三次就此事項進行研究。和前兩次一樣，這次他們還是拒絕納入A股。當然，表述依舊委婉，說是「暫緩」接納。說白了，MSCI認為A股與他們認定的國際標準存在距離，因此現在只能繼續將A股排除在外。

　　中國股市初創時，具有突出的「中國特色」，與國際慣例相距甚遠，這也就使得境外資金對中國股市望而生畏。為吸引外資而開設的B股市場，經歷短暫的繁榮就陷入長期停滯，一些需要海外資本的公司只能去境外上市募資。到了2000年以後，開始提出「國際化」的要求，通過系列改革，在制度上逐漸與國際接軌。也因為這樣，才有後來合格境外機構投資者（QFII）的實施，海外機構投資者得以正式進入中國股市。

　　但問題是，一方面國內製度建設還處於初級程度，很難做到有效維護投資者的合法利益。另一方面，國內又存在管制過度、審核項目過多的現象，對正常金融活動的開展構成制約。10多年來，QFII也經歷了由相對活躍到較為冷清的過程，規模擴張十分緩慢。

　　前兩年推出的滬港通，目地在於讓境內外證券市場實現互聯互通，但從實踐看，現實狀況與當初的設想之間存在較大距離，交易額度被大量閑置就是很好的證明。這次MSCI討論接納A股的問題，在海外市場開設中國股票的衍生品方面就引起了爭議。國際通行做法，只要進行相應的備案就可以了，但目前中國要進行實質性審核。去年以來，海外市場提出的這方面申請，基本上都沒有獲得通過。於是有人就提出：在沒有金融衍生工具作為對沖的情況下，海外資金怎麼能大規模入市呢？顯然，這就是源於監管規則的問題。事實上，此次MSCI拒絕A股，這也是一個重要理由。

　　說到底，A股的制度設計在具體操作方面還是存在很多薄弱之處。特別是去年股災后，為了穩定市場，監管層採取了不少有違市場化原則的臨時性措施，這些措施在當時是有必要的，但也不可避免地帶來了一些負面的東西。國際市場對中國限制股指期貨交易的措施，普遍持不認同態度。作為這一措施的延伸，中國對海外市場開設A股衍生品交易不予審核同意，也就成為這次MSCI拒絕A股的理由。顯然，如果不對現行一些不符合國際慣例、並且有違市場化原則的規定進行大刀闊斧式的改革，中國證券市場要真正被國際投資者認可是不現實的，A股也就難以成為世界主要金融指數中的樣本品種。

　　A股未能進入MSCI消息公佈當日，滬深股市低開高走，這種現象可以理解。換個角度來說，即使是出於某種特別的考慮，MSCI接納了A股，也並不意味著海外資金會大量進入。很簡單，海外的確有不少基金是跟蹤MSCI的，實際操作中，跟蹤行為並非都是被動的，相當一部分是主動增強型的，也就是不一定完全模仿MSCI來進行投資配置。

　　因此，那種認為一旦A股進入MSCI，就會有大量外資前來購買，價格也會大幅度上漲的觀點實在是很幼稚。對於成熟的投資者來說，他不可能不考慮股票的內在價值，也不會不考慮市場的規範化程度。現在，境內市場上基金等機構投資者的倉位都不高，兩融餘額處於一年半以來的最低位，這個時候即便A股被納入MSCI，恐怕也不會有多少外資進入。所以，這次A股沒有被接納，理性的投資者大可不必太遺憾，關鍵是找到問題的關鍵，對症下藥，加快改革，推動A股走向規範，與國際規則接軌。做到這一點，只要價格合適，外資入市就不會成為問題。

　　（作者系申萬宏源證券首席分析師）